El debasement trade aún no está listo para un regreso

En los últimos meses se ha escrito mucho sobre el llamado debasement trade. Con ello se hace referencia a los inversores que huyen hacia el oro y otros metales preciosos por temor a la erosión monetaria. Ese temor proviene principalmente del rápido aumento de la deuda pública y de la idea de que los gobiernos acabarán intentando inflar esas deudas.

Esto explica por qué el oro y la plata subieron con tanta fuerza el año pasado, incluso mientras los rendimientos de los bonos gubernamentales a largo plazo también aumentaban. Normalmente esa es una combinación difícil. Los rendimientos más altos de los bonos hacen que el oro sea menos atractivo, ya que el oro no genera intereses. Pero dentro del debasement trade funcionó de otra manera. Los rendimientos al alza eran precisamente una señal de que los inversores estaban preocupados por la sostenibilidad de las finanzas públicas, lo que aumentó la demanda de protección.

‍

‍

En esa fase, el oro no se compraba porque los tipos bajaran, sino porque los inversores querían asegurarse contra el riesgo de que los responsables políticos erosionaran el valor del dinero.

‍

La popularidad se convirtió en el problema

Sin embargo, esa misma popularidad parece estar trabajando temporalmente en contra del oro. El debasement trade atrajo a un número creciente de inversores minoristas. Eso importa, porque los inversores minoristas tienden a ser más sensibles a los movimientos de precios y a entrar en pánico más rápidamente que la base inversora original.

Como resultado, el oro comenzó a comportarse menos como un refugio seguro y cada vez más como un activo de riesgo. En lugar de subir en momentos de incertidumbre, el oro empezó a moverse en línea con el sentimiento general del mercado.

Esto se hizo claramente visible durante la guerra con Irán . En teoría, el oro debería haberse beneficiado en ese entorno. La incertidumbre geopolítica, el aumento de los precios del petróleo, las preocupaciones inflacionarias y el aumento de los rendimientos a largo plazo forman normalmente un cóctel favorable para el oro.

Pero eso no ocurrió. Desde finales de febrero, el S&P 500 subió aproximadamente un 8 por ciento, mientras que el precio del oro cayó un 14 por ciento en el mismo período. Eso es llamativo para un activo que se supone debe ofrecer protección en tiempos turbulentos.

‍

El mercado necesita sanearse primero

La explicación probablemente no reside en la tesis fundamental para invertir en oro. Esa tesis no ha desaparecido. La deuda pública estadounidense sigue siendo elevada, los déficits presupuestarios continúan siendo grandes, y la voluntad política para abordar genuinamente esos problemas parece limitada.

El problema radica más bien en el posicionamiento. Demasiado capital ha entrado en el mismo trade. Los inversores minoristas en particular se vieron atraídos por el rápido ascenso del oro y los metales preciosos, haciendo que el mercado fuera vulnerable a una corrección.

Antes de que el oro pueda operar de nuevo como refugio seguro, ese exceso de capital debe ser eliminado del mercado. Este proceso se conoce como saneamiento del posicionamiento. Las manos débiles necesitan vender, para que el mercado vuelva a estar respaldado por inversores con un horizonte temporal más largo.

Mientras ese saneamiento no esté completo, el oro sigue siendo vulnerable - reaccionando no como un refugio seguro clásico, sino como un trade saturado con demasiados inversores al mismo tiempo.

‍

El viernes fue una prueba interesante

Precisamente por eso la reacción del precio del viernes fue tan interesante. Fue casi un experimento natural para el mercado del oro.

Por un lado, los rendimientos a largo plazo subieron con fuerza. En el contexto del debasement trade, eso normalmente sería positivo para el oro. Al fin y al cabo, los rendimientos más altos reflejan preocupaciones sobre los déficits presupuestarios, la deuda y la sostenibilidad del sistema.

Por otro lado, los precios del petróleo también subieron a medida que los mercados se preocupaban por la situación en torno a Irán y el posible cierre del Estrecho de Ormuz. Los precios más altos del petróleo pueden impulsar la inflación, pero también pesan sobre el crecimiento y el apetito por el riesgo. En el mercado actual, esto último tiene un peso significativo, presionando al oro cuando los inversores reducen su exposición al riesgo.

El oro quedó así atrapado entre dos fuerzas. Los rendimientos de los bonos al alza deberían haber sostenido el precio, mientras que el aumento de los precios del petróleo y el estrés geopolítico generaron presión vendedora.

El resultado fue claro. El oro cayó con fuerza. Esto sugiere que el saneamiento del posicionamiento aún no está completo.

‍

La tesis fundamental permanece intacta

Esto no significa que el oro haya perdido permanentemente su estatus de refugio seguro. Significa principalmente que el mercado se ha desequilibrado temporalmente.

Los argumentos subyacentes para el debasement trade siguen vigentes. Los gobiernos gastan más de lo que ingresan. La deuda pública continúa aumentando. Los políticos tienen pocos incentivos para tomar decisiones difíciles. Y los bancos centrales pueden volver a estar bajo presión para aplicar políticas que hagan la deuda más manejable, incluso si eso va en detrimento del poder adquisitivo del dinero.

En ese mundo, el oro sigue siendo una forma lógica de seguro. No porque el oro necesite subir cada trimestre, sino porque no conlleva ninguna obligación de un gobierno, banco central o institución financiera.

Sin embargo, el momento importa. Una tesis fundamental sólida no significa automáticamente que un mercado esté listo para su próximo tramo al alza, especialmente cuando demasiados inversores ya han tomado la misma posición.