El oro se estanca, pero sigue siendo fundamentalmente sólido

El oro y la plata no lograron esta semana dar continuidad al impulso positivo de las últimas semanas. Eso, sin embargo, no es motivo para volver a dudar de inmediato del futuro. En los últimos 30 días, ambos metales preciosos siguen acumulando una rentabilidad positiva de más del 12%.

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Los movimientos ondulantes forman parte, simplemente, del ritmo de los mercados financieros. Ningún activo sube o baja en línea recta. Si observamos el panorama general, técnicamente —es decir, según los gráficos— sigue existiendo una base sólida para un nuevo periodo de subidas.

Vuelve el relato fundamental de la escasez

Además, empieza a formarse de nuevo un relato fundamental a favor de invertir en escasez. La semana pasada, el Departamento del Tesoro estadounidense lanzó un mensaje del tipo "hasta aquí y no más" en relación con la subida de las rentabilidades de los bonos a largo plazo.

Estas rentabilidades se encuentran en sus niveles más altos en unos 20 años. Las actuaciones de la semana pasada dejaron claro que el gobierno estadounidense no está del todo tranquilo al respecto. Son, al fin y al cabo, los intereses que debe pagar por su deuda pública de 40 billones de dólares, pero también los tipos a los que la gente debe contratar hipotecas y las empresas financiar inversiones en IA.

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En realidad, el gobierno estadounidense tiene dos opciones. Puede dejar las rentabilidades completamente en manos del mercado, lo que probablemente irá a costa de la economía y de las finanzas públicas. O puede intentar presionarlas artificialmente a la baja, lo que irá a costa del dólar estadounidense.

De todas las actuaciones que hemos visto hasta ahora se desprende que el gobierno estadounidense ha optado por sacrificar el dólar.

Eso hace que vuelva a surgir con cautela un relato favorable a los activos que protegen frente a la inflación, como el oro y la plata. Se trata, no obstante, solo del comienzo de un relato, porque no debemos exagerar los pasos ya dados. Las rentabilidades a largo plazo apenas han bajado ligeramente desde la semana pasada.

El impulso se desplaza de las acciones de IA a otros activos

Aun así, la conversación en Wall Street ha vuelto a centrarse en la deuda pública y los tipos de interés: un problema para el que probablemente no existe una solución real, más allá de la inflación. Al mismo tiempo, vemos cómo se desplaza el impulso en los mercados financieros. Hasta hace poco, las acciones de IA eran los caballos más rápidos de la carrera. Ahora vemos cómo otros activos se llevan los focos.

En el siguiente gráfico, que arranca a comienzos de julio, vemos que el índice de chips (SOXX) registró una rentabilidad negativa de casi el 20%. Mientras que el resto del mercado bursátil, representado aquí por el S&P 500 equiponderado (RSP), obtuvo una rentabilidad positiva del 4,23%. Los inversores, por tanto, no han salido por completo de la bolsa, pero en los últimos dos meses han optado por otros sectores.

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En ese mismo periodo, el oro y la plata se comportaron incluso mejor que el S&P 500 equiponderado. Equiponderado significa, por cierto, que todas las acciones del índice reciben el mismo peso. En un fondo S&P 500 convencional se suele trabajar con una ponderación basada en la capitalización de mercado, en la que empresas grandes como Nvidia y Microsoft pesan, por tanto, mucho más.

A partir de esta evolución de las cotizaciones podemos afirmar que los inversores están menos entusiasmados con las acciones de IA que hace unos meses. Eso crea espacio para que los metales preciosos vuelvan a generar impulso. Combinado con las dudas en torno a las rentabilidades de los bonos estadounidenses y la deuda pública, se dibuja una situación interesante.

El crecimiento de los beneficios se acerca a su techo, pero Nvidia sorprende

Las dudas sobre las acciones de IA no salen de la nada. También parece que la aceleración del crecimiento de los beneficios de las empresas cotizadas se acerca a su punto máximo. El crecimiento de las expectativas de beneficios ha caído del 35% al 33%, mientras que las previsiones para el tercer y cuarto trimestre apuntan a un ritmo de crecimiento aún menor.

En el gráfico de Jurrien Timmer, responsable del departamento macroeconómico del fondo billonario Fidelity, vemos ese estancamiento de la aceleración del crecimiento de los beneficios reflejado en las barras verdes.

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Aunque no se puede hablar en absoluto de cifras débiles —al contrario, más bien—, estas son señales de que el crecimiento más extremo ya ha quedado atrás. Al menos por ahora. Eso crea espacio para que otros activos tomen impulso, y de ello podrían beneficiarse, en teoría, el oro y la plata.

Nvidia también volvió a confirmar anoche que el mercado alcista de la IA no ha terminado en absoluto. Y que todavía es demasiado pronto para extraer conclusiones definitivas. Destacó especialmente el crecimiento de ingresos previsto para 2028, del 70%, muy por encima del 44% con el que contaban los analistas.

Nvidia superó las expectativas en prácticamente todos los aspectos, lo que llevó a la acción a subir más del 4% tras el cierre del mercado. En las próximas semanas resultará interesante ver si esto da nuevo combustible al mercado alcista de la IA, y en qué medida eso influye en el nuevo avance de los metales preciosos.

Por ahora, la atención se centra en el simposio de Jackson Hole del banco central estadounidense, donde su presidente, Kevin Warsh, subirá al estrado el viernes. Se trata de un evento al que está invitado prácticamente todo banquero central del mundo, y en el que el banco central estadounidense suele compartir información importante.

La esperanza para este año es que Warsh revele parte de la función de reacción del banco central estadounidense. Es decir, la forma en que responderá con subidas o bajadas de tipos en distintos escenarios.