El oro se mantiene fuerte en medio de la tormenta macroeconómica

El precio del oro está siendo zarandeado con fuerza en ambas direcciones por importantes fuerzas macroeconómicas. Hace algo más de una semana, el oro alcanzó un máximo local de casi 4.700 dólares por onza, para después caer hasta los 4.280 dólares y ahora volver a subir hasta los 4.432 dólares.

La volatilidad a la baja comenzó con el discurso estricto de Kevin Warsh, presidente del banco central estadounidense, en Jackson Hole el pasado viernes. Al señalar en varias ocasiones su descontento con la trayectoria de la inflación, insinuó con cautela una subida de tipos en septiembre.

A continuación, vimos subir la rentabilidad en todo el mercado de bonos, una recuperación del dólar estadounidense y presión bajista sobre el oro y la plata. En particular, la subida de los tipos a largo plazo empieza a convertirse en un tema que preocupa cada vez más a inversores y responsables políticos.

La subida de los tipos a largo plazo domina el relato

Esta semana, la rentabilidad del bono estadounidense a 10 años alcanzó su nivel más alto desde noviembre de 2023, mientras que el bono a 30 años llegó incluso a su nivel más alto en 20 años. Este fenómeno no se limita a Estados Unidos. La rentabilidad del bono japonés a 10 años, por ejemplo, superó el 3 por ciento por primera vez desde 1996.

A corto plazo, en particular, esto supone una fuerza bajista para el oro y la plata. Los tipos más altos compiten, al fin y al cabo, con los metales preciosos, sobre los que, a diferencia del dólar estadounidense, no se puede obtener rentabilidad.

Al mismo tiempo, los tipos más altos refuerzan precisamente el argumento a largo plazo para invertir en metales preciosos. Significan que el gobierno estadounidense debe pagar más intereses sobre su deuda pública, cada vez mayor, que ya asciende a 40 billones de dólares.

Mientras tanto, importantes banqueros centrales también se han pronunciado sobre esta evolución en los medios. El miércoles, John Williams, presidente de la Fed de Nueva York, quien también vota sobre la política de tipos del banco central estadounidense, afirmó que, en su opinión, las subidas de tipos se deben sobre todo a una economía fuerte, y explícitamente no a un mercado disfuncional.

Con ello, Williams viene a afirmar que los tipos elevados se deben principalmente a la enorme demanda de capital derivada del ciclo de inversión en IA, y no a la preocupación por el grado en que Estados Unidos está perdiendo el control de su deuda pública. Probablemente la verdad esté en algún punto intermedio.

La enorme demanda de capital derivada de las inversiones en IA y centros de datos naturalmente presiona los tipos al alza. Pero también es lógico que los inversores quieran ser compensados, en forma de un tipo más alto, por el riesgo que representa la creciente deuda pública estadounidense.

El precio del oro encuentra soporte en un nivel clave

Aunque la subida de los tipos genera incertidumbre a corto plazo en todos los mercados financieros, el precio del oro se mantiene bastante firme. Por ahora, el oro parece encontrar soporte en la media móvil exponencial de 200 días, situada en torno a los 4.309 dólares por onza.

Ahora es clave que el oro forme un suelo local en torno a este nivel que sea más alto que el suelo formado desde finales de junio. Y si lo consigue, el siguiente paso sería formar un máximo más alto respecto al máximo local de casi 4.700 dólares por onza alcanzado a finales de agosto.

A corto plazo, los inversores suelen verse bastante afectados psicológicamente por este tipo de acontecimientos. Que la rentabilidad del bono a 30 años suba a su nivel más alto desde 2007 suena alarmante.

Aunque eso puede ser sin duda problemático a corto plazo para el oro y otros mercados, es importante no perder de vista el largo plazo.

El gobierno estadounidense debe cubrir con nueva deuda el déficit presupuestario anual, que actualmente ronda los 2 billones de dólares, aproximadamente un 6 por ciento del PIB. Si la demanda del mercado privado resulta insuficiente, es probable que se llegue de nuevo a un punto en el que el banco central estadounidense tenga que intervenir.

En teoría, también existe otra vía. Por ejemplo, flexibilizando las normas de capital de los bancos, de modo que tengan que mantener menos reservas y, por tanto, puedan conceder más préstamos. Esta es también una forma de inyectar más capital en el sistema financiero, y cada vez se debate más en Washington.

De un modo u otro, optar por la inflación, una forma encubierta de creación de dinero, parece ser la única opción para mantener este sistema en marcha. El oro y la plata protegen desde siempre frente a esta evolución, y es muy probable que sigan haciéndolo.

La guerra con Irán vuelve a primer plano

Aunque John Williams, del banco central estadounidense, señaló en la entrevista citada anteriormente que las expectativas de inflación están "bien ancladas", el mercado sí se muestra preocupado al respecto. La diferencia es que Williams se refiere aquí a las expectativas de inflación a medio y largo plazo.

La inflación del próximo año podría dispararse bastante a causa de la guerra con Irán y la subida de los precios de la energía. Si miramos tres años hacia adelante, la inflación suele ser mucho menos sensible a los shocks temporales. La pregunta, evidentemente, es cuán temporal resultará ser el shock petrolero. Cuando la guerra con Irán comenzó a finales de febrero, casi nadie esperaba que en septiembre siguiera siendo un tema de actualidad.

Ahora que el conflicto entre Estados Unidos e Irán vuelve a intensificarse, el precio del Brent se sitúa de nuevo claramente por encima de los 90 dólares por barril. Eso hace cada vez más difícil que los bancos centrales ignoren posibles subidas de tipos.

Ese sentimiento ya se reflejó en el discurso de Kevin Warsh en Jackson Hole, pero el mercado también espera ahora subidas de tipos por parte del Banco de Japón y del Banco Central Europeo. Esta semana, la inflación de la eurozona superó el 3 por ciento.

A corto plazo, al menos, esto genera una presión al alza adicional sobre la rentabilidad de los bonos.

Mientras esta tormenta siga azotando los mercados financieros, es probable que el potencial alcista del oro y la plata sea limitado. Por eso es especialmente importante que el oro encuentre soporte en niveles clave, como se ha comentado anteriormente en este boletín. Si lo consigue, ya sería una señal poderosa.

Eso demostraría que los inversores tienen interés en entrar en oro y plata a largo plazo en torno a los precios actuales, a pesar de que el contexto macroeconómico a corto plazo parece desfavorable. Que el precio no siga cayendo podría interpretarse como una señal de confianza del mercado en un futuro mejor para los metales preciosos.