¿Por qué hay tanto dinero chino?

Sigue asombrándome lo pocos inversores, economistas y periodistas financieros que son capaces de encajar piezas sencillas de un rompecabezas. Así que lo vuelvo a hacer una vez más. Y esta vez, con la enorme montaña de dinero chino.

La exigencia de crecimiento

Hace poco, la oficina de estadística china informó de un crecimiento económico del 4,3% interanual en el segundo trimestre. Suena descomunal. En Europa ya nos damos por satisfechos si llegamos al uno por ciento.

Sin embargo, ese 4,3% es en realidad una cifra bastante mala. Supone el ritmo de crecimiento más lento desde el último trimestre de 2022, y además queda considerablemente por debajo del objetivo oficial de crecimiento del 5%.

A continuación, se desata un animado debate sobre cuál es la causa de este decepcionante dato de crecimiento chino y qué podría significar para la economía mundial, la inflación, etcétera.

Pero las verdaderas conclusiones nunca llegan.

Un objetivo poco realista

Como muestro con detalle en mi libro El Gran Reequilibrio, China envejece más rápido que cualquier otra gran economía. Tan rápido que, en las próximas décadas, la población activa china se reducirá en cientos de millones de personas (sí, has leído bien). Más cerca de la vida cotidiana: la capacidad de las guarderías en China ha caído un 40% en los últimos años por falta de demanda.

En todos los países, el tamaño de la población activa es el factor clave que determina cuánto puede crecer estructuralmente una economía. Con un envejecimiento tan acelerado, ese crecimiento en China desde luego no es rápido. Aun así, el gobierno central de Pekín se aferra tercamente a un objetivo de crecimiento del 5%. China tendría que ser extremadamente productiva para lograrlo sin recurrir a trucos. Por desgracia, no es el caso.

El truco

¿La solución al problema de crecimiento de China? Exactamente la misma que para el problema de crecimiento de Francia o de Japón: la deuda. Con deuda adicional, los gobiernos de todo el mundo compran crecimiento económico. Que yo sepa, ningún político ha sido elegido nunca con el mensaje de: reduzcámonos todos juntos, que ya se arreglará.

Cuanto más irrealista es el objetivo de crecimiento, más deuda se necesita para alcanzarlo de todos modos. Esto explica directamente por qué la montaña de deuda china crece mucho más rápido que en otras partes del mundo. Hace menos de veinte años, la deuda total china era considerablemente menor que la de Europa y Estados Unidos. Pero desde 2023 ocurre lo contrario: la montaña de deuda total de China es ahora mayor. Y, por tanto, también crece más rápido.

China se está literalmente endeudando para alcanzar un 5% de crecimiento económico.

El dinero es deuda

Esta pieza del rompecabezas casi nunca se menciona en los medios financieros. Pero la cosa no acaba ahí. Como muestra el siguiente gráfico, la oferta monetaria total de China es ya más del doble que la de Estados Unidos, a pesar de que la economía china es más de un tercio más pequeña, y de que el yuan chino no es en absoluto una moneda de reserva mundial.

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¿Cómo es posible? Esto también es sencillo. En el sistema financiero actual, el dinero es deuda. Para poder comprar toda esa deuda, hace falta cada vez más liquidez (léase: dinero) en el sistema. Cada vez más a menudo, esto ocurre de forma directa. Los bancos centrales imprimen dinero nuevo y compran deuda pública. O la aparcan en los bancos, a los que la regulación obliga a mantener deuda pública como colchón.

El oro brilla

La última pieza del rompecabezas es el oro. ¿Por qué compra China cantidades tan enormes de oro? Porque también crea cantidades enormes de dinero. Lo que la mayoría de la gente sí sabe es que nuestro dinero se sostiene sobre la confianza: la confianza en que se puede pagar con él, en que otras personas lo aceptarán y en que no perderá su valor.

Cuando hay tanto dinero en circulación, esa confianza se ve sometida a presión. Al fin y al cabo, ¿quién hace cola para pagarlo todo en yuanes chinos o para recibir su salario en esa moneda? Así que, para que el mecanismo de comprar crecimiento con deuda —que después se financia imprimiendo más dinero— no se venga abajo, China también necesita comprar confianza.

¿Cómo se fuerza la confianza en una moneda? Respaldándola con valor real. Y, por regla general, ese valor es el oro.

El Gran Reequilibrio

Aunque, en mi opinión, no hay ni un solo fallo en el razonamiento anterior, muchos inversores y economistas todavía me miran con cara de circunstancias cuando intento explicar que así es como funciona el sistema. Total, tampoco es un rompecabezas tan difícil.

Cuando a continuación les cuento que he construido todo un fondo de inversión en torno a esta dinámica, sigo siendo tachado con frecuencia de chiflado o de inversor extremo. Lo que no tienen presente es que los sistemas financieros llevan miles de años tambaleándose en cuanto desaparece la confianza.

No importa. Sigo construyendo tranquilamente, porque, sencillamente, me encanta armar rompecabezas.