Markt-Update

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1. US-Arbeitsmarktnachrichten: schwach oder irreführend?

Der US-Arbeitsmarkt zeigt weiterhin Anzeichen einer Abkühlung. Im November kamen 64.000 Arbeitsplätze hinzu, nach einem starken Rückgang von 105.000 im Oktober. Die Arbeitslosigkeit stieg auf 4,6%, den höchsten Stand seit Jahren. Gleichzeitig stieg die Beschäftigungsquote, insbesondere bei den 25- bis 54-Jährigen. Das klingt gemischt, aber ist es vielleicht besser als es aussieht?

Der starke Rückgang im Oktober war größtenteils auf das Verschwinden von 162.000 Stellen in der Regierung zurückzuführen, hauptsächlich weil Mitarbeiter, die unter Trump einen Plan zur aufgeschobenen Entlassung akzeptierten, offiziell von der Gehaltsliste gestrichen wurden. Das Beschäftigungswachstum im November war hauptsächlich auf den Gesundheitssektor und das Baugewerbe zurückzuführen.

2. Verschlechtert sich der Arbeitsmarkt wirklich?

Trump behauptet, die Einwanderung sei fast zum Erliegen gekommen und die Zahl der Abschiebungen habe stark zugenommen. Wenn das stimmt und die US-Bevölkerung tatsächlich schrumpft, könnte die Schwäche des Arbeitsmarktes stark übertrieben sein.

Wenn der neue Fed-Vorsitzende bald beschließt, die Zinsen weiter zu senken (was angesichts der wachsenden Zahl von Dissidenten innerhalb der Fed keine Gewissheit ist) und gleichzeitig die Bilanz wieder erhöht, steht eine neue Inflationswelle bevor. Und wenn das dann zu steigenden langfristigen Zinssätzen führt — ein Zeichen dafür, dass die Fed die Kontrolle über die langfristigen Zinssätze verliert, könnte die Zentralbank gezwungen sein, erneut QE durchzuführen. In diesem Fall würde die Inflationswelle nicht nur wiederkommen, sondern auch explosiv werden.

3. Wer wird der neue Fed-Vorsitzende sein?

Trump hat angekündigt, Anfang 2026 einen Nachfolger für Powell zu ernennen. Aber das Rennen war noch lange nicht vorbei. Der neue Vorsitzende muss nicht nur Trump überzeugen, sondern sich auch innerhalb der Fed zusammenschließen, um die Zinssätze zu senken, während zwei Mitglieder bereits auf der letzten Sitzung gegen eine Senkung gestimmt haben.

Kevin Hassett ist der Favorit. Derzeit ist er Trumps oberster Wirtschaftsberater und bekannt für seine unorthodoxen Ansichten. Er glaubt fest an die deflationäre Kraft von Produktivität und Deregulierung. Der ehemalige Fed-Direktor Kevin Warsh wird ebenfalls erwähnt. Warsh steht der allgemeinen Geldpolitik von Powell entschieden kritisch gegenüber und könnte sich tatsächlich für eine straffere Geldpolitik entscheiden. Der dritte Name ist Christopher Waller, seit 2020 Mitglied des Gouverneursrates. Eines ist klar: Trump wählt jemanden, der an niedrige Zinsen glaubt.

4. Die Inflation in der Eurozone ist stabil, aber nicht beruhigend

Laut endgültigen Eurostat-Zahlen blieb die Inflation in der Eurozone im November unverändert bei 2,1%. Die Kerninflation lag bei 2,4%, im Dienstleistungssektor sogar bei 3,5%. Trotz dieser Zahlen erwarten die meisten Ökonomen, dass die EZB die Zinsen diese Woche nicht erhöhen, sondern auf dem aktuellen Niveau bleiben wird.

Dennoch wächst innerhalb der EZB die Gruppe, die zukünftige Zinserhöhungen nicht ausschließt. Isabel Schnabel sagte in einem Interview, dass sie sich mit den Markterwartungen einer Zinserhöhung im Laufe des Jahres 2027 „ziemlich wohl fühle“, während Präsidentin Lagarde versucht, das Vertrauen in die Wirtschaft zu betonen, ohne neue Zinserwartungen zu schüren.

5. Wird es Frieden in der Ukraine geben?

An der diplomatischen Front gibt es eine bemerkenswerte Menge an Bewegung. US-Quellen zufolge hat die Ukraine signalisiert, dass sie im Gegenzug für starke Sicherheitsgarantien offen für Alternativen zur NATO-Mitgliedschaft ist. Die Trump-Regierung soll einen Vorschlag unterbreitet haben, der dem NATO-Prinzip der kollektiven Verteidigung („Artikel 5-ähnlich“) ähnelt, um den Konflikt mit Russland zu beenden.

Trump sagte diese Woche, der Frieden sei „näher als je zuvor“, deutete aber auch an, dass die Ukraine möglicherweise Land abtreten muss. Die europäischen Staats- und Regierungschefs haben ein Rahmenabkommen mit Sicherheitsgarantien, der Überwachung eines Waffenstillstands und der Unterstützung des EU-Beitritts vorgelegt.

Gleichzeitig bereiten die USA neue Sanktionen gegen den russischen Energiesektor vor, sollte Putin ein Abkommen ablehnen. Europa versucht, durch ein EU-weites Darlehen, das mit eingefrorenen russischen Vermögenswerten finanziert wird, zusätzlichen Druck auszuüben. Belgien, wo sich die meisten Vermögenswerte befinden, macht sich Sorgen. Dänemark droht jedoch, die Entscheidung notfalls auch ohne Belgien durchzusetzen.

6. Das Altern treibt die Wirtschaft in Zeitlupe

In den Niederlanden gibt es heute mehr Menschen über 65 als junge Menschen unter 20. Die Bevölkerung wächst aufgrund der Migration immer noch, aber die Bevölkerungsalterung setzt sich unvermindert fort. Und das hat wirtschaftliche Folgen.

Altern bedeutet ein geringeres potenzielles Wirtschaftswachstum, eine geringere Steuerbemessungsgrundlage, höhere Gesundheitsausgaben und steigende Kosten für soziale Dienste. Und was in den Niederlanden passiert, gilt auch für das restliche Europa, China, Japan und bald auch für die USA. Die Bevölkerungsalterung wird zunehmend zu einer strukturellen Bremse für Wachstum und Fiskalpolitik.