Goud stagneert, maar blijft fundamenteel sterk

Goud en zilver kregen het deze week nog niet voor elkaar om het positieve momentum van de afgelopen weken een vervolg te geven. Dat is echter geen reden om meteen weer te twijfelen over de toekomst. Over de afgelopen 30 dagen staat er voor allebei de edelmetalen nog een positief rendement van ruim 12 procent.

‍

Golfbewegingen horen nu eenmaal bij het ritme van de financiële markten. Geen enkele asset gaat in één rechte lijn omhoog of omlaag. Als we naar het grotere plaatje kijken staat er technisch gezien, op basis van de grafieken dus, nog steeds een sterke basis voor een nieuwe periode van koersstijgingen.

Fundamenteel narratief voor schaarste keert terug

Daarnaast begint er ook weer een fundamenteel narratief te ontstaan voor het beleggen in schaarste. Afgelopen week kwam het Amerikaanse ministerie van Financiën immers met een "tot hier en niet verder"-achtige mededeling met betrekking tot het oplopen van de lange obligatierentes.

Deze rentes staan op de hoogste niveaus in ongeveer 20 jaar tijd. De acties van vorige week maakten duidelijk dat de Amerikaanse overheid hier niet helemaal gerust op is. Dit zijn immers de rentes die zij over hun staatsschuld van 40 biljoen dollar moeten betalen, maar ook de rentes waartegen mensen hypotheken moeten afsluiten of bedrijven AI-investeringen moeten financieren.

‍

‍

Eigenlijk heeft de Amerikaanse overheid twee keuzes. Ze kunnen de rentes volledig aan de markt overlaten, wat waarschijnlijk ten koste gaat van de economie en de overheidsfinanciën. Of ze kunnen de rentes kunstmatig omlaag proberen te drukken, wat ten koste gaat van de Amerikaanse dollar.

Uit alle acties die we tot nu toe zagen blijkt dat de Amerikaanse overheid voor het slachtofferen van de dollar heeft gekozen.

Dat zorgt ervoor dat er voorzichtig weer een narratief ontstaat voor assets die tegen inflatie beschermen, zoals goud en zilver. Het gaat echter pas om het begin van een narratief, want we moeten de reeds genomen stappen niet overdrijven. De lange rentes zijn sinds vorige week slechts een klein beetje gedaald.

Momentum verschuift van AI-aandelen naar andere assets

Toch is het gesprek op Wall Street weer teruggebracht naar de staatsschuld en de rentes. Een probleem waar hoogstwaarschijnlijk geen echte oplossing voor bestaat, behalve inflatie. Tegelijkertijd zien we het momentum op de financiële markten verplaatsen. Tot voor kort waren AI-aandelen de snelste paarden in de race. Nu zien we andere assets de spotlights pakken.

In de volgende grafiek, die loopt vanaf begin juli, zien we dat de chipindex (SOXX) een negatief rendement van bijna 20 procent boekte. Terwijl de rest van de aandelenmarkt, in dit geval vertegenwoordigd door de gelijk gewogen S&P 500 (RSP) een positief rendement van 4,23 procent opleverde. Beleggers zijn dus niet volledig uit aandelen gestapt, maar kozen de afgelopen twee maanden voor andere sectoren.

‍

‍

Goud en zilver presteerden over diezelfde periode nog beter dan de gelijk gewogen S&P 500. Gelijk gewogen betekent overigens dat alle aandelen in de beursindex dezelfde weging meekrijgen. In een regulier S&P 500-fonds wordt vaak met een weging op basis van marktwaarde gewerkt, waarin grote bedrijven zoals Nvidia en Microsoft dus zwaarder meetellen.

Op basis van dit koersverloop kunnen we dus stellen dat beleggers minder happig zijn op AI-aandelen dan enkele maanden geleden. Dat creëert ruimte voor edelmetalen om weer momentum te kweken. In combinatie met de twijfels omtrent de Amerikaanse obligatierentes en de staatsschuld levert dat een interessante situatie op.

Winstgroei nadert piek, maar Nvidia verrast

De twijfels over AI-aandelen komen niet helemaal uit de lucht vallen. Het lijkt er namelijk ook op dat de versnelling van de winstgroei van beursbedrijven zijn piek nadert. De groei van de winstverwachtingen is afgenomen van 35 procent naar 33 procent, terwijl de verwachtingen voor Q3 en Q4 op een nog lager groeitempo wijzen.

In de grafiek van Jurrien Timmer, hoofd van de macro-afdeling van biljoenenfonds Fidelity, zien we het stagneren van de versnelling van de winstgroei terug in de groene balken.

‍

‍

Hoewel er nog zeker geen sprake is van zwakke cijfers, integendeel zelfs, zijn dit signalen dat de extreemste groei achter de rug is. In ieder geval voor nu. Dat creëert ruimte voor andere assets om momentum te pakken, en daar kunnen goud en zilver in theorie van profiteren.

Nvidia bevestigde gisteravond ook nog maar eens dat de AI-bullmarkt zeker nog niet voorbij is. En dat het nog te vroeg is om definitieve conclusies te trekken. Het was met name de verwachte omzetgroei voor 2028 van 70 procent, die een stuk hoger lag dan de 44 procent waar analisten op rekenden.

Op vrijwel alle punten presteerde Nvidia beter dan verwacht, waardoor het aandeel een sprong van ruim 4 procent maakte na het sluiten van de beurs. De komende weken wordt het interessant om te zien of de AI-bullmarkt daardoor weer brandstof krijgt, en in hoeverre dat invloed krijgt op de nieuwe opmars van edelmetalen.

Voor nu gaat de focus op het Jackson Hole-symposium van de Amerikaanse centrale bank, waar voorzitter Kevin Warsh vrijdag achter het spreekgestoelte kruipt. Dit is een evenement waar vrijwel alle centrale bankiers ter wereld zijn uitgenodigd, en de Amerikaanse centrale bank vaak belangrijke informatie deelt.

De hoop voor dit jaar is dat Warsh een stukje van de reactiefunctie van de Amerikaanse centrale bank onthult. Dat wil zeggen, de manier waarop zij in verschillende scenario's zullen reageren met renteverhogingen dan wel verlagingen.